BOB竞猜事件：公司公布2023 年半年报，报告期内实现营收33.56 亿，同比+3.31%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为0.13BOB竞猜、0.04 亿，去年同期分别为-0.85、-0.83 亿，同比实现扭亏。2023Q2 实现营收20.02 亿，同比+2.31%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为0.69、0.64 亿，同比+1562.95%、+551.32%。公司业绩符合预期。
门窗五金收入较快增长，是23H1 公司整体收入稳健增长的核心驱动。分产品看，23H1门窗五金收入同比+9.97%，占到公司总收入的49.21%，收入占比同比+2.98PCTS，门窗五金作为公司收入占比最大的品类，在周期底部展现出较强的增长韧性，结合23H1 地产链整体需求不佳的大背景，我们预计门窗五金业务市占率有所提升。其他产品方面，23H1 家居类产品收入同比-2.38%，其他建筑五金类产品收入同比+12.91%，我们预计是公司在行业底部加大对新场景和新产品开拓，同时着力调整优化现有产品品类和产品收入结构，不同细分品类的收入增速基于发展阶段不同，形成一定差异所致。23H1 点支撑玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件收入分别同比-20.73%、-31.29%，出现较大幅度下滑，我们预计背后是年初以来部分基建和公共建筑项目资金情况较为紧张，公司控制应收账款风险，主动收缩业务所致。
成本压力趋缓，毛利率同比明显提升。23H1 公司整体毛利率同比+2.35PCTS，背后主要是不锈钢、铝合金、锌合金等核心原料价格同比明显下降。分产品看，门窗五金系统、其他建筑五金系统、家居类产品毛利率分别同比+1.81PCT、+3.55PCTS、+6.04PCTS，其他建筑五金系统和家居类产品毛利率同比提升幅度大于门窗五金系统，我们认为或因：1）产品结构调整效果显现，较高毛利率的细分品类预计占比有所提升；2）新场景开拓显效，新品类依托于新场景放量后，规模优势增强摊薄成本。
现金流同比明显改善。23H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-4.28 亿，同比+2.18亿。23H1 公司收现比为110.57%，同比+9.11PCTS，创历史新高。23H1 公司收入端同比+3.31%，应收账款及应收票据同比-8.25%BOB竞猜。公司于行业底部重视高质发展，现金流情况得到大幅改善。
降本提效持续推进，期间费用率同比下降。23H1 公司包含研发费用在内的期间费用率为27.56%，同比-1.37PCT，背后主要是：1）23H1 末销售人员6200 余人，同比减少300 人左右，销售人员薪酬开支略有减少，销售费用率同比-0.55PCT；2）研发费用率同比-0.56PCT；3）财务费用率同比-0.35PCT。
投资建议：公司23H1 业绩符合预期，但考虑到7 月以来地产销售延续低迷，基本面需求恢复不及预期，我们下调公司盈利预测，预计23-25 年分别实现归母净利润为2.94、5.39、7.43 亿（前值分别为4.43、6.81、9.58 亿），23-25 年盈利预测对应当前股价的PE 分别为65.3、35.6 和25.8。考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显BOB竞猜，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。
