BOB竞猜科大讯飞于8月22日发布2022年半年报，实现营业收入80.23亿元，同比增加26.97%，实现归母净利润2.78亿元，BOB竞猜同比减少33.57%，扣非归母净利润2.79亿元，同比增长33.21%。
收入端，实现营业收入80.22亿元，同比增加26.9%，多项业务取得突破性进展。具体来看：教育产品和服务实现营业收入22.05亿元，同比增长27.38%，BOB竞猜占营收比重上升0.09pct；开放平台实现营收13.46亿元，同比增长4.15%，占营收比重下降3.68pct；智慧城市信息工程业务实现营收14.41亿元，同比增长47.93%，占营收比重上升2.54pct。此外，智慧金融、智慧医疗，以及运营商业务营收分别同比上升43.74%/40.17%/56.21%。利润端，公司实现归母净利润2.78亿元，比上年同期下降33.57%，主要原因为公司持股的三人行605168）、寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动，收益金额同比减少2.73亿。实现扣非归母净利润2.79亿元，同比上涨33.21%。
公司教育业务快速发展，旗下智慧教育因材施教综合解决方案持续规模复制和推广落地，已累计在40+个市、区(县)先后落地并快速形成常态化应用，其减负增效成果显著。此外，讯飞智能阅卷技术已累计在14个省市高考中实现正式交付应用，课后服务业务已覆盖超200区县及8000余所学校，公司围绕学校场景的产品应用价值正在持续深化。与此同时，讯飞AI学习机2022H1销售额增长超101%，京东、天猫的GMV同比增长超170%，用户净推荐值NPS持续保持行业第一。充分说明了讯飞学习机在技术、内容和应用优势得到了充分的市场验证，广受消费端用户的青睐。此外，公司顺应“双减”政策，通过高质量作业库建设、基于大数据的精准教学等方式，有效实现作业减量提质增效。
讯飞医疗基于国际领先的医学语义计算、文本理解、知识推理、数据挖掘等技术，致力于提升医疗效率，并提供医患之间的沟通联系、诊后管理、医保审核等功能。2022H1全科医生助理已累计覆盖全国30个省(自治区、直辖市)、353个区县并常态化应用，辅助基层医生完成超过1.68亿份规范电子病历。在全科医生助理覆盖的区域，基层医生电子病历书写规范率提升至90%以上。全科医生助理累计为基层医生提供了4.4亿余次AI辅助诊断建议，经全科医生助理提醒而修正诊断的有价值病例累计超过54万例。此外，公司积极探索C端健康硬件，智能助听器产品顺利获准并正式发布，在今年618线上销售中获得京东和天猫对应品类新品的销售冠军。智慧城市方面，公司积极把握“大基建”市场机遇，积极承接重点民生工程的智能化项目，持续推进人工智能技术在“大基建”项目中的创新与应用落地。
当前公司处于人工智能技术的快速全面规模商用的高速成长期，多层次全方面的业务扩张带来可观的营收增长。我们预计公司2022-2024年实现收入242/316/413亿元，同比增长32%/31%/31%；实现归母净利润21/29/38亿元，同比增长38%/37%/29%，维持“买入”评级。
主业上半年受收入高基数叠加高价库存影响，下半年有望迎来拐点。22H鞋包袋用皮革收入为6.53亿元，同比下降13.53%。我们分析，主业收入和利润下滑主要由于：(1)21H受益于国内疫情控制较好、海外订单回流，21H收入增长87%、基数较高，而今年上半年则受疫情反复影响销量，22H产能利用率为57%、下降16PCT；国内/国外销售收入为6.15/1.26亿元、同比增加-11%/9%。(2)今年春节后牛皮价格开始下跌，而公司库存周期约为6个月左右、需要消化高价库存。22H鞋包袋用皮革毛利率为16.48%、同比下降10PCT。随着下半年即将迎来旺季、高价库存消化完毕，主业下半年有望迎来拐点。
汽车内饰业务盈利能力已有改善。公司5月收购宏兴皮革56%股权、6月开始并表，下半年业绩贡献加大。宏兴皮革21年净利率仅6%，我们分析主要由于成本端供应链尚未理顺；随着兴业今年收购后对公司在原皮端协同效应的体现、以及高毛利的新势力订单开始放量，22H毛利率/净利率已改善至20%/10%。我们分析，宏兴依托于兴业供应原皮的成本优势、在新能源车客户的先发优势及完整产业链的优势，未来仍有较大成长空间：(1)订单：公司目前为蔚来汽车和理想汽车的主要供应商，单个车型生命周期一般在4年左右，业绩可前瞻性较高；(2)未来仍存净利率改善空间。
我们分析，(1)短期来看，下半年主业消化高价库存后有望迎来拐点，全年有望保持稳健；(2)宏兴皮革在收购后有望继续扩产，叠加净利率改善；(2)中期来看，宝泰皮革明年有望开始贡献利润；(3)长期来看，宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势，未来有望与主业收入占比各半。维持22/23/24年收入分别为22.0/27.6/31.1亿元，归母净利分别为2.06/2.36/2.81亿元，对应EPS分别为0.71/0.81/0.96元，2022年8月22日收盘价12.96元，对应PE分别为18/16/13X，维持“买入”评级。
公司三元前驱体和正极业务放量明显，1)三元前驱体：从量来看，22H1公司三元前驱体总出货量约3.69万吨，同比+26%；从利来看，公司上半年高镍产品出货占比提高以及客户结构进一步优化，该产品盈利能力得到有效提升，22H1前驱体单吨净利约0.55万元/吨，同比+227%。2)正极材料：22H1公司正极材料出货量约3.83万吨，其中，三元正极材料总出货量3.32万吨，同比+52%，高镍三元正极材料占比高达80%。上半年公司第二款9系超高镍NCMA正极材料实现大规模量产并实现超万吨销售，目前月产能达到3000吨以上规模。
1)量：钴/镍/铜产品22H1出货量(含受托加工+自供)分别为1.85/1.60/4.96万吨，其中钴铜产品同比略有增长，镍产品出货量同比增长126%，主因系印尼华越湿法6万吨项目产能实现顺利爬坡，并于今年4月达产。2)价：公司主营金属产品价格波动剧烈，Q2铜钴镍价格整体呈下跌趋势，LME钴/镍/铜Q2均价较Q1末下滑约5.5%/12.6%/7.6%。公司钴产品运输周期较长并且公司上半年外购部分高冰镍等镍源产品，钴镍价格下行导致公司存货出现减值。2022H1公司充分计提存货减值准备约5.37亿元，考虑到目前镍钴价格下行空间有限，未来大规模减值风险降低。
1)印尼镍项目顺利推进：华越湿法6万吨项目于今年4月投产；华科火法4.5万吨项目于6月底四台电炉进入试产并且今年完成全流程建设；华飞湿法12万吨项目预计2023H1投料试生产。2)前驱体+正极产能稳步释放：①衢州年产5万吨高镍动力电池级硫酸镍、定增5万吨高镍型前驱体项目已建成投产；②华金与华浦积极推进量产认证，合计4.5万吨前驱体产能逐步释放，并顺利推进与浦项合资的二期项目；③成都巴莫科技三期5万吨正极材料项目进入试生产运营；④广西巴莫年产5万吨正极材料和10万吨三元前驱体一体化项目等实现全面开工，BOB竞猜预计23年H1建成投产。
